スタジオアリス FY2027 Q1決算分析｜「子供が減る国」で減収した写真館最大手が、実は本業で"増益"していた理由

はじめに——

子供の数が減り続ける国がある。日本だ。 その国で、子供写真館の最大手が決算を出した。 株式会社スタジオアリス。2027年2月期第1四半期。

売上高75億円、前年同期比マイナス3.8%。 純利益1.11億円、前年同期比マイナス29.0%。

数字の表面は、暗い。 減収。そして最終利益がほぼ3割減。 「少子化に飲まれる古いビジネス」——そう読んで、ページを閉じたくなる。

だが、同じ決算書の中に、真逆の数字がある。 営業利益は2.29億円、前年同期比プラス8.5%。 写真事業のセグメント利益にいたっては、プラス23.5%だ。

減収なのに、本業の利益は増えている。 なのに、最終利益は3割減っている。

この3つの数字は、普通なら同時に成立しない。 どこかに「仕掛け」がある。 その仕掛けの正体を、今日は数字から解体する。

第一章——七五三に賭ける会社の「稼ぎ方」

まず、この会社が何で稼いでいるかを掴む。

スタジオアリスは、こども写真館を全国に展開している。 第1四半期末の店舗数は406店舗。うち直営が397店、フランチャイズが9店だ。 七五三、お宮参り、入園入学、成人式。 人生の節目に、家族が写真を撮りにくる。

収益の柱は二つ。 一つは撮影そのもの。 もう一つは、撮った写真をプリントやアルバムにして売る「商品」だ。 撮影料を抑え、商品で稼ぐ。これがこの会社のモデルの骨格だ。

ここで、絶対に外せない事実がある。 この会社の売上は、11月に集中する。 七五三だ。

会社自身が短信にこう書いている。売上は11月前後の七五三の時期に集中し、下半期に偏重している、と。 だから上半期の業績予測は「極めて困難」とし、第2四半期の予想すら公表していない。

つまり、今回の第1四半期（3月〜5月）は、この会社にとって「閑散期」だ。 通期の営業利益予想24.5億円に対して、第1四半期の営業利益は2.29億円。 一年の稼ぎの、まだ1割も出ていない。

減収3.8%という数字も、この文脈で読む必要がある。 少子化は確かに逆風だ。物価高による選別購買も効いている。 だが、勝負は下半期にある。上半期の減収だけで「衰退」と断じるのは早い。

第二章——減収なのに、なぜ本業は太ったのか

ここからが、この決算の面白いところだ。

売上は3.8%減った。 なのに営業利益は8.5%増えた。 この逆転は、どこから来たのか。

答えは、売上原価にある。

前年同期の売上原価は63.2億円だった。 今期は60.1億円。3.1億円減っている。 売上の減少幅（3億円弱）を上回るペースで、原価が下がった。

原価率で見ると、前年の80.6%が、今期は79.6%へ。 わずか1ポイントの改善に見える。 だが、売上75億円規模の会社にとって、1ポイントは営業利益を丸ごと動かす。

なぜ原価が下がったのか。 ヒントは、この会社が衣装を「自分で作っている」ことにある。 連結子会社の京都豊匠、その子会社である上海豊匠服飾。 中国の自社工場で、店頭に並ぶ着物や衣装を内製している。

原材料価格が高騰する中で、この内製ラインが「コスト最適化」に効いた。 外から仕入れる会社なら、値上げをそのまま被る。 自分で作る会社は、原価を自分でコントロールできる。

写真事業のセグメント利益がプラス23.5%まで伸びたのは、この構造の結果だ。 売上を追うのをやめ、利益率を取りにいった。 減収増益は、事故ではない。設計だ。

ここまでで、二つの謎は解けた。 減収の理由（少子化・閑散期）。 本業が増益した理由（原価改善・衣装内製）。

だが、最大の謎が残っている。

営業利益も経常利益も増えたのに、なぜ最終利益だけが29%も減ったのか。

この答えは、損益計算書のいちばん下、多くの投資家が読み飛ばす一行に隠されている。 そこを読むと、「純利益マイナス29%」という見出しが、いかに人を錯覚させるかがわかる。

その一行の正体。 現金182億円・自己資本比率76.6%という「異常な財務」が意味する堀とリスク。 少子化という逆風を、この会社が数字でどう跳ね返そうとしているか。 そして、投資家として今この株をどう扱うか。

続きで、決算書の「裏側」を解剖する。